PBAT项目逐步落地未来业绩增长有望

最近几天，沪港证券发布了第一份覆盖高长虹的科研报研究报告显示，公司主营业务和利润表现突出近五年，公司营收和归母净利润年均复合增长率分别高达22%和39%未来伴随着原材料价格的下降和产品系列的扩大，公司中长期利润有望持续提升

按照相对估值和绝对估值法，公司合理股价预计为21.2 —23.9元，当前股价被低估考虑到公司TPES产能位居行业前列，与行业内其他公司相比在技术和渠道上有明显优势，公司PBAT项目有望逐步落地，公司业绩仍有较大增长空间，首次给予买入评级

TPES工业市场集中度高，呈现寡头垄断格局。

长虹高新技术是热塑性弹性体行业的高新技术企业自成立以来，它一直专注于苯乙烯热塑性弹性体的研究，开发，生产和销售公司坚持自主研发，不断提升全系列TPES产品的研发能力，在TPES加氢即SEBS和SEPS技术方面取得了丰硕成果

据业内专家介绍，TPES产业的技术门槛很高一方面，TPES产品的配方，温度，压力和进料时间等许多关键因素都影响产品质量，尤其是加氢产品SEBS和赛普斯，从产品配方，反应机理，过程控制和过程精度等方面来说，技术难度较大另一方面，TPES产品对设备和工艺的要求更高，主要是因为设备性能和工艺流程的合理性对产品的质量和稳定性至关重要，需要长期的技术研发和经验积累

根据消息显示，目前中国TPES产业市场集中度较高，呈现寡头垄断的竞争格局，且由于技术壁垒较高等因素，新增产能相对有限，长虹高新市场份额目前位居中国前三。

下游应用领域不断拓展，客户粘性大。

根据研究报告，TPES作为全球产量最大，性能最接近橡胶的热塑性弹性体，有望在不同应用领域取代传统合成橡胶目前广泛应用于橡胶制品，塑料改性剂，胶粘剂和沥青改性剂等伴随着新技术的不断发展，TPES的性能不断优化提升，应用领域不断拓展

SBS是TPES产能和产量最大的产品，其消费量约占TPES的70%SBS广泛应用于制鞋行业，公路建设，建材行业，塑料等高分子改性行业和胶粘剂行业其中，道路沥青改性和防水材料沥青改性行业将是主要的应用增长领域伴随着人们环保意识的不断提高和消费的不断升级，SBS正在一些下游应用领域逐步替代传统合成橡胶等环保性较差的材料，对SBS的需求也在稳步增长

SEBS是SBS的氢化产物，受价格上涨的影响目前，SEBS在中国的下游消费领域主要集中在涂料和电线上，分别占44%和33%未来，伴随着人们消费水平的不断提升和对环保材料的重视，其在玩具市场，医疗领域和地面铺装材料中的应用有望逐步增加

一直以来，公司在下游市场和客户方面优势明显我们的客户主要在华东地区，主要是因为我们公司位于浙江宁波，宁波属于长三角核心区域，是华东地区唯一的大型TPES制造商

研究报告显示，公司与下游客户的合作长期稳定一方面，由于客户认证壁垒较高，TPES下游企业对产品质量安全要求较高，对原材料质量的认可通常是建立在长期合作的基础上一旦下游客户选择了上游供应商，就很容易建立长期的供应关系，这对新进入者来说有很高的客户壁垒另一方面，公司采用以市场需求为导向的定向R&D模式，为客户提供定制化，差异化服务，增强下游客户粘性

PBAT项目逐步落地，未来业绩增长有望。

为了减少白色污染，国家出台了多项控制措施，在禁止使用传统塑料制品的同时，也大力支持PBAT等生物降解塑料的推广和普及其中，《关于进一步加强塑料污染治理的意见》于2020年1月发布，要求以2020年，2022年，2025年为时间节点，明确规定控制塑料污染的禁止范围，建立覆盖生产，流通消费，终端处置全生命周期的政策体系

据业内专家分析，禁塑令的推广实施，为可降解塑料行业带来了绝佳的市场机遇从政策针对的主要目标领域来看，目前的禁塑主要涵盖四大领域:一次性餐具，快递包装，农膜和购物袋据测算，2025年可降解塑料替代率为50%，可降解塑料需求量将达到531万吨

调研报告中总结了公司PBAT项目的优势，包括先发优势和规模优势，技术优势和集成优势，区位优势和渠道优势。

其中，公司一期12万吨中试项目将于今年四季度投产，后续一期18万吨项目预计明年建成投产同时，依托中科院强大的R&D能力，公司获得浙江省使用专利独家授权，生产的PBAT直接合成终端薄膜，塑料袋等终端产品，减少了物料转移和中间环节与非一体化工业公司相比，最终终端产品具有价格优势

此外，公司立足于严格执行禁塑政策的浙江省，在引导传统塑料制品企业积极调整结构，加快转型升级方面一直走在全国前列公司将进一步拓展国内国际市场渠道2021年7月，公司与宁波凯越集团有限公司达成战略合作，签订生物降解产品战略出口合作协议

总的来说，上港证券认为，长虹高新是TPES赛道的领跑者公司在不断拓展SBS和SEBS产品系列的基础上，积极布局可降解塑料PBAT项目，未来将结合现有TPES产业链形成PBAT产业链

双轮驱动，进一步提升公司的市场竞争力。

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