国金宏观：一季度数据不必过度解读，疫情干扰正逐步减弱

，国家统计局18日发布中国经济一季报，初步核算，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8％，比2021年四季度环比增长1.3％。

国金宏观赵伟团队对此解读称，1季度数据不必过度解读，疫情干扰正逐步减弱保通保畅，复工复产等措施有序推进，公路物流，港口运输等近期已开始改善稳增长，已从第一步的货币宽松，融资增多，转向第二步需求释放伴随疫情影响逐步消退，稳增长效果显现，经济底在即，不必过于悲观

①服务业压力加大，中游制造韧性较强

GDP增速符合预期，三产业压力加大GDP同比1季度4.8％，基本符合市场预期三次产业GDP当季同比分别为6％，5.8％和4％，其中，一，三产业均较去年四季度回落，或与疫情影响等有关，而二产业回升更多反映限电限产后的生产恢复

多数行业工业生产回落，中游制造业生产韧性较强3月，工业增加值当月同比5％，略低于市场预期的5.1％，三年复合5.8％，较上月回落2.1个百分点其中，制造业工业增加值同比4.4％，三年复合5.7％，较上月回落2.4个百分点，主要行业生产多数回落，但医药制造，电气机械，计算机通信电子等产出增速较高

②基建投资发力，地产投资加速回落

投资总体回落，基建发力3月，固定资产投资同比7.1％，低于上月的12.2％，但三年复合4.6％，高于上月的4.6％其中，基建投资当月同比11.8％，三年复合7.7％，均明显高于上月，电燃水和交通运输投资回升幅度较高，制造业投资三年复合3.6％，低于上月的4.4％，医药制造业，计算机通信电子等投资韧性较强

地产投资再度转负，销售加速回落3月，房地产投资同比—2.4％，而1—2月同比3.7％，三年复合4.2％，也低于前值的6.3％，其中施工，新开工和竣工均大幅负增长3月，商品房销售面积同比—17.7％，低于前值的—9.6％，回落幅度的扩大部分缘于疫情反复对线下购房活动等的干扰

③消费大幅下滑，就业压力凸显

疫情反复下，消费大幅下滑3月，社零同比—3.5％，低于前值的6.7％，三年复合2.9％，较上月回落1.4个百分点，商品和餐饮收入同比分别为—2.1％和—16.4％一季度，居民消费支出同比4.9％，较前值回落0.9个百分点，或缘于疫情反复下消费场景缺失和居民消费意愿低迷等

就业压力进一步凸显3月，城镇调查失业率5.8％，较上月回升0.3个百分点，为历史同期次高，仅略低于2020年同期的5.9％，不同年龄段失业率均有回升，其中16—24岁人口调查失业率抬升至16％，为历史同期新高

重申观点:“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，带动需求逐步改善，“经济底”或即将出现。稳增长，已从第一步的货币宽松，稳增长相关融资增多，向第二步的实体需求改善过渡，预计2季度经济边际改善最为明显，第三步，需求走出收缩“负循环”，经济预期修复，GDP增速回升至合理区间。债市已站在新的“十字路口”，面临一定调整，纯债配置建议从久期转向票息策略。

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