为什么歌尔股份实现营收增长的股价却在反方向运行

最近几天，元宇宙概念股歌尔股份公布了2022年股票期权激励计划和战时共产主义员工持股计划，涉及人数超过6000人同时，员工考核标准透露了公司2023年营收超千亿的计划

那么从歌尔的基本面情况来看，这个目标能顺利实现吗。

2022年以来，歌尔股份业绩和股价均出现下滑除了营收增速下滑，净利润下滑，毛利率持续下降，股价持续下跌同时，采用贴牌模式的歌尔股份，存在明显的大客户依赖性2021年前五大客户销售金额合计占全年销售总额的86.54%

业内人士表示，目前，超宇宙还只是处于概念的火热阶段事实上，要提高消费市场对头显设备的接受度，还有很长的路要走歌尔股份仍面临下游需求不及预期，行业竞争格局恶化，上游原材料价格持续上涨等风险而这无疑是其1000亿营收目标道路上的所有阻碍

在这一年中，收入稳步增长，但股价下跌超过40%。

歌尔公司成立于2001年，以声学起家，早年进入苹果产业链，为声学电机供应MEMS产品，2008年5月，公司在深交所上市，营业收入首次突破10亿元，之后，面对智能手机浪潮，其规模加速增长，2013年达到100亿元，五年复合增长率58.5%。

2014年后，歌尔股份以声学业务为基础向其他协同领域发展，强化了在传感器，可穿戴，智能制造领域的战略地位，并开始布局VR/AR业务2018年，进入苹果TWS产业链

华西证券研究报告显示，2019年，得益于TWS耳机业务，歌尔股份收入快速增长2020年和2021年，公司的VR/AR和TWS业务继续推动公司业绩增长

伴随着元宇宙概念的出现和流行，之前股价一直表现平平的歌尔股份在20220—2021年股价出现大幅上涨，最高报58.11元/股但从2022年开始，歌尔股份虽然营收还在增长，但在二级市场上并没有受到投资者的追捧，股价开始呈现下跌趋势

财报显示，2022年一季度，歌尔股份营收201.12亿元，同比增长43.37%，同期，公司股价从56.65元/股跌至34.21元/股，跌幅约39.61%。

随后，歌尔股份股价震荡下行，6月22日开盘甚至出现大幅下跌，当日收于34.09元/股，跌幅超过10.01%，为今年以来股价最大跌幅截至7月25日，歌尔股份股价收于30.9元/股，较年初下跌45.45%

那么，为什么歌尔股份实现营收增长的同时，股价却在反方向运行。

华西证券在5月发布的研报中称，股价处于历史低估区间，实际经营情况偏离估值水平。

对此，光科学苑旗下的光科咨询首席策略分析师沈梦表示，元宇宙概念很火，但实际上VR/AR设备需求较小，歌尔股份股价下跌，与前期对元宇宙概念炒作的消退有关，与其业绩增长无关。

一季度净利润同比下降，全年毛利率处于下降趋势。

事实上，从歌尔股份过往的业绩报告中不难发现，虽然公司全年业绩持续增长，但业绩增速已经出现大幅下滑的迹象今年一季度，歌尔股份净利润甚至出现下滑，同比下降6.71%

2021年财报显示，歌尔主营业务包括精密元器件业务，智能声学机业务和智能硬件业务主营业务属于计算机，通信及其他电子设备制造行业公司主要产品包括声学，光学，微电子，结构件等精密元器件，以及TWS智能无线耳机，VR虚拟现实/AR增强现实，智能穿戴，智能家用电子游戏机及配件，智能家居等智能硬件产品

记者发现，歌尔股份的毛利率也处于下降趋势。

华西证券分析，2015—2018年，由于电子设备盈利能力下降，毛利率下降，从2015年的24.9%下降到2018年的18.82%，2018—2019年，由于引入毛利率较低的智能声学机业务，整体毛利率降至15.43%，2021年芯片和原材料价格上涨，新产品良品率攀升，声学机业务毛利率下降2021年公司毛利率为14.13%

Q1 2022歌尔股份毛利率为13.72%，同比下降0.8个百分点多位业内人士对记者表示，歌尔股份的智能硬件业务仍未摆脱代工，国内代工企业的增加加剧了竞争，议价能力不断减弱

对大客户的依赖显而易见。

歌尔股份在年报中表示，在智能声学和智能硬件领域，主要通过ODM和JDM模式与行业客户合作换句话说，代工模式是歌尔盈利的重要模式

在这种模式下，歌尔对大客户的依赖由来已久2021年年报显示，歌尔股份前五大客户销售金额合计占全年销售总额的86.54%

其中，第一大客户和第二大客户的销售额分别占年度总销售额的42.49%和23.6%多位业内人士告诉记者，这两家客户分别是苹果和Meta

但是，一方面媒体报道苹果的AR/VR头戴设备推迟到明年，另一方面，分析师预测Meta的metauniverse硬件和头显设备业务将放缓。

今年6月，天风国际分析师郭明·迪在社交平台上发表了对MetaVR产品的预测，称Meta VR将2022年Metauniverse硬件出货量的预测下调了25%—35%，并推迟了2024年之后所有新的头戴设备/AR/MR硬件项目。

对此，歌尔股份在投资者互动平台上表示，各项业务正常进行但具体情况外界不得而知

AR/VR市场的热度能否持续升温。

IDC数据显示，2021年，AR/VR头戴设备全球出货量达1123万台，同比增长92.1%，其中VR头戴设备出货量达1095万台预计2022年，全球将出货1573万台VR头显，同比增长43.6%预计2021年全球AR/VR投资总额将接近146.7亿美元，预计2026年将增至747.3亿美元，五年复合增长率为38.5%

但不少业内人士表示，超宇宙目前还只是处于概念的火热阶段事实上，要提高消费市场对头戴设备的接受度，还有很长的路要走

IDC中国终端系统研究部分析师赵思权认为，AR/VR头戴式消费市场仍有很大潜力可开发2022年VR一体机产品的出货量仍将取决于游戏内容的吸引力从2021年开始，相关厂商的动作节奏加快，新一轮的竞争已经开始

在战时共产主义员工持股计划中，歌尔股份透露了2023—2026年的业绩目标:以2021年营业收入为基数，2023—2026年营业收入增速分别不低于40%，70%，100%，130%。

歌尔股份2021年营业收入为782.21亿元以此计算，歌尔股份2023—2026年的营收目标分别为1095.09亿元，1329.76亿元，1564.42亿元和1799.08亿元

至于歌尔的业绩和经营情况，很多券商给出的数据，大体上和歌尔的预测差不多但由于对AR/VR市场热度未来能否持续升温的疑虑，券商也给出了下游需求不及预期，行业竞争格局恶化，上游原材料价格持续上涨的风险提示这无疑是歌尔千亿营收目标路上的障碍

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