行业内企业客户集中度普遍较高2022H1三超新材前五大客户集中度达到57%

1.19个交易日股价暴涨126%。1.来自互动易，对好，

2022年7月21日至8月16日，3超新材$股价连日上涨，19个交易日涨幅126%，4次登上龙虎榜。

相比之下，在此次股价起飞的前两个月，公司股价走势一直不温不火。

股价上涨期间，有投资者在公司互动，Rdquo故意的，Rdquo经常，查询公司半导体产品的生产流程。

日前，公司还半推半就，随水推船，顺着杆子爬目前大部分品种的半导体工具已经售出，其他未售出的产品也通过了部分客户测试

一切都像是一场很好的比赛，两个巴掌拍得很响此时，公司股价已连续两日上涨，日涨幅分别为15.71%和14.81%

日前，公司发布股价变动公告强行据说子公司的半导体相关产品虽然销量不大，但是还在投资建设期，产能还在建设中。

什么你刚刚搞砸了你现在想反悔吗那我们的半路股价呢

所谓的震碎玻璃立即在当天引来深交所的关注函，要求其进一步说明半导体相关业务。

2.半导体业务仅占2021年总销售额的3% 3% hellip，hellip

公司的主要产品是电镀金刚石线和金刚石砂轮这两类产品主要用于加工各种硬脆材料的不同环节

几乎所有能用金刚石线切割加工的材料都需要用金刚石砂轮加工，所以两种产品有协同作用。

其中电镀金刚石线占公司收入80%以上，金刚石砂轮占比不到20%。

虽然金刚石砂轮占比很小，但这项业务包括半导体用精密金刚石砂轮，符合最近半导体的热点概念。

半导体行业相关精密砂轮的研发，生产和销售主要由江苏三晶半导体材料有限公司完成。

2021年12月，公司剥离半导体相关业务，与核心技术团队共同成立三晶半导体，公司持股93.6%目前子公司仍处于投资建设期，仍处于亏损状态

三晶半导体产品主要涉及减薄砂轮，倒角砂轮，硬刀，软刀，CMP—DISK，激光切割保护液，划片液等。

2021年半导体相关产品销售收入为770.55万元，仅占公司年销售总额的3%该类产品的综合毛利率达到54%，高于公司29%的整体毛利率

在给深交所的回复中，公司将半导体相关产品牛逼优点:

目前销量最大的减薄砂轮:该产品技术成熟，部分产品已被部分知名客户国内替代，在相关产品国内替代方面处于国内前列，

晶圆划片机:产品规格范围略优于国内同行，与国外同行相当，是公司该产品国家标准的起草单位之一，

CMP—Disk:目前国内没有与之竞争的CMP—Disk产品，

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半导体行业使用的精密金刚石工具技术门槛和市场壁垒高，产品验证周期长，目前对外进口依存度仍然较高。

目前公司半导体相关产品对整体业绩影响不大，能否大量销售不确定。

二是主业与光伏景气挂钩，市场竞争力不强1.变薄的趋势带来了变压器单耗的增加

还是回归到公司目前利润贡献最大的业务:电镀金刚线。

金刚石线是在母线上均匀镶嵌金刚石粉制成的，通过金刚石线与被切割物体之间的高速研磨实现切割。

行业内的金刚石螺纹产品分为粗线和细线。

粗线用于蓝宝石，磁性材料，光伏等。

对于细线硅片切割，线越细，技术要求越高。

金刚石线早期用于蓝宝石切割，2010年左右开始用于光伏领域目前光伏硅片中使用的金刚石线最大，占总需求的90%以上

金刚线的技术性能直接影响硅片的质量和组件的制造成本，是光伏企业的生存之本降本增效，核心技术环节

它的发展方向逐渐变薄细线可以切割薄硅片，符合光伏行业薄硅片的发展趋势，有利于节约硅材料成本电线越细，单个GW所需的电线消耗越多

目前$美昌有限公司的高碳钢丝基金刚石线已经达到33微米，三大超级新材料35微米。

因此，伴随着光伏产业的增长和硅片切割金刚线单耗的增加，金刚线有较大的市场需求空间，证明相关上市公司已经扩大生产。

可是，变薄也有上限目前，高碳钢丝母线的细化几乎接近其物理极限，钨丝作为一种潜在的替代材料越来越受欢迎据该公司称，32微米钨丝金刚石线已小批量销售

除了金刚石线企业布局钨丝金刚石线，钨丝企业如$厦门钨业$和$中钨高科$也扩大了产能，自4月底以来，它们的股价反弹了很多。

2.背靠大树，下游客户高度集中。

光伏产业链主要包括硅材料，硅片，电池，组件，光伏发电系统五个环节金刚石线用于上游硅片领域，可用于切割硅棒，切割硅锭，切割硅片

显然，公司的下游客户是硅片制造商受资金和规模经济的影响，硅片行业集中度很高

据中国光伏行业协会统计，2020年，中国硅片产量将占全球硅片产量的96%，仅$隆基绿能$和$TCL中环$加起来会占50%以上。

因此，行业内企业客户集中度普遍较高，2022H1三超新材前五大客户集中度达到57%。

公司在切割硅材料方面的客户包括TCL中环，江苏GCL，京龙集团，四川永祥等。

3.营收与光伏周期强相关，出货量位于行业尾部。

由于光伏是目前金刚线最大的应用市场，且公司大部分收入来自光伏行业，公司收入对光伏行业的景气度影响很大。

比如2018年的光伏531新政推出后，光伏行业需求短暂低迷2018年和2019年，我国新增光伏装机持续下降，2020年开始回升

光伏531新政明确提出三点要求:提高光伏产业发展质量，加快光伏发电补贴下降速度，实行上网竞价，对产业链上的企业业绩产生较大不利影响。

与营收相对应的是，2019年，公司营收同比大幅下降32%2021年营收还没有达到2017年的水平，营收增速明显落后

光伏531新政之后光伏行业需求侧低迷叠加供给侧产能，18，19年国内变压器价格大幅下降，国外高成本产能和国内落后产能加速退出。

伴随着国内替代金刚线产品和光伏产业链降本增效，带动下，金刚线的市场单价逐年降低。

国内企业在金刚线领域基本实现了替代从2021年金刚线主要上市公司的出货量来看，美昌股份在行业内处于绝对领先地位，出货量远超其他公司，其次是$高策股份$和$恒兴科技$，而$戴乐新材料$和三超新材排在最后

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三，扩产不顺利，靠嘴赶产能1.买日本装备踩雷跑路两年

作为国内第一批生产金刚线的企业，按理说公司的产能状况不应该是这样的。

实际上，为了扩大产能和引进技术，2019年6月，公司计划在日本中村购买225条金刚线生产线。

为此公司在2020年发行了1.95亿可转换债券，其中1.2亿用于引进中村设备，3200万用于购买国内生产线项目全面建成后，将增加金刚线产能700万公里/年

可是令人咋舌的是，中村设备生产的金刚线却未能通过委托方的测试，导致生产线始终无法投产。

可以说是起了个大早，赶了个晚集，扩产了，寂寞了。

2021年11月，公司向新加坡国际仲裁中心提出仲裁申请，申请撤销与日本中村公司签订的相关合同，要求其返还已支付的合同款，并赔偿其他相关损失和费用案件仍在进行中，仲裁结果未知

2021年第四季度，公司将日本中村进口设备更换为国产设备进行产能建设，产能逐步提升。

根据公司6月份的调查，预计7月份细螺纹总产能将达到700万公里/年，但与国内同行业主要公司相比差距仍然较大。

2.实际控制人垄断低位，增加产能。

6月，该公司在互动平台上表示，目前的产能不足以满足客户的交付要求。

受下游客户需求增加的影响，展开是金刚线企业绕不过去的动作。

日前，公司发布公告，拟以12.79元/股的发行价向邹昱瑶定向增发募集1.2亿元截至6月底，邹昱瑶持有公司39.74%的股份，为公司实际控制人

很神奇:在定价区间内，公司股价走势非常低迷，定增完成，股价就会飙升不好意思，这是有人故意给邹老板发红包吗

mdashmdash相比8月31日24.22元/股的收盘价，短短一个半月，邹老板的固定收益翻了一倍。

本次募集资金为年产4100万公里超细金刚石线锯生产项目公司在方案中披露项目建设周期为2年，但在互动交流中表示将力争明年一季度实现投产

同时，公司表示，4100公里扩能工程完成后，公司仍将处于行业第一梯队的位置，并在关注函回复稿中给出了具体的产能依据。

从总产能来看，似乎是这样但风云君认为，公司在这里玩了文字游戏

年产4100万公里超细金刚石线锯项目分为两期，一期年产1800万公里，二期年产2300万公里此次募资只是项目一期，二期项目并未披露详细信息，与高策股份类似

高策股份年产1.2亿公里的项目中，一期工程4000万公里，二期工程8000万公里没有具体约定该公司仅将高策股份一期产能纳入统计

三大超级新材料，如果按照一期1800万公里产能计算，总产能3000万公里，还在行业末端！

根据2022年可转债年度评级报告中的相关披露，公司最近几年来产能利用率明显下降。

最近几年来，金刚线行业产能迅速扩张，行业整体供给能力增强，竞争加剧未来是否会出现产能过剩，值得关注

四是大量资产减值，历史包袱是自己造成的。

2021年，中国光伏装机新增55GW，为历年最大但公司营收下滑，主要是中村采购设备踩雷，产能有限，没有形成规模效应

公司的利润总体上呈下降趋势2021年公司归母净利润为—0.8亿，为上市以来首次亏损最新的2022年中报也出现了增收不增利的现象

公司2021年利润下降的原因归结为三个方面:金刚线产品价格下降，主要原材料价格上涨，计提大额资产减值准备。

资产减值方面，一方面淘汰了无法升级的设备，计提固定资产减值准备2813万元，另一方面为已经支付货款的中村的设备做了5265万元。

两者减值准备合计达0.81亿元，而公司2021年调整后营业利润仅为0.04亿元，创上市以来新低。

因此，对大额资产计提减值准备是相当大金融浴含义:抛去历史的包袱，轻松上阵。

5.盈利能力差，R&D投资尚可。

2017年以来，公司综合毛利率下降明显公司表示，最近几年来，金刚线产能快速扩张，行业整体供给能力增强，竞争加剧，产品价格和毛利率下降

与之相对应的是，公司调整后的营业利润率逐年下滑，2021年仅为2%，盈利能力堪忧。

从公司主营业务的毛利率来看，最近三年一直在26%—32%之间，整体水平低于美昌，高策的同类业务。

一方面，粗线在公司产品中的比例高于美昌和高考另一方面，该公司在调查中表示，这个行业非常依赖规模效应规模越大，成本就越有优势其认为规模是毛利率差异的主要原因

相比较而言，该公司的R&D费用率有些有趣2021年，公司R&D费用率达到9.75%，为行业最高水平2022年上半年，行业内R&D水平持续高企，R&D的主要投资在三晶半导体

6.现金流不足，分红能力不足。

从公司2022年6月末的资产结构来看，固定资产是最大的资产，占总资产的32%，属于典型的重资产固定资产主要是生产设备和建筑物

2019年行业环境大变化以来，公司固定资产周转天数维持在400天左右。

近两年应付周转天数大幅下降，使得公司现金周期天数持续上升2021年完成一轮收储销售需要近260天

由于前期资本支出上升，公司自由现金流持续流出，2021年为上市以来首次净流入。

2017—2022H1，公司产生的经营性现金流总额为2.68亿，自由现金流净流出总额为2.27亿，说明钱没有赚到口袋里。

此后，上市公司分红金额持续下降，但每年都能保持一定的分红比例2021年，因亏损不分配利润

摘要

三超新材面临的最大问题是盈利能力持续下降，公司毛利率和净利润率持续下降，自由现金流不容乐观。

光伏产业的快速增长使得硅片产能大幅扩张，重叠硅片切割的金刚线单耗增加，使得金刚线行业市场空间较大行业内企业纷纷扩大生产，竞争加剧但公司排名低于其他可比公司，竞争力明显不足

而备受关注的半导体相关业务目前占比很小，对公司营收的贡献可以忽略不计。

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