新冠疫情严重的时期中美必选消费板块都取得显著超额收益

核心观点:

11 月25 日南非国家传染病研究所发表声明表示在南非检测到一种新型新冠病毒变种B.1.1.529该变种较前期Delta 变体具有更多突变，有可能具备更强的传染性以及免疫逃逸能力新冠病毒Omicron 的出现让全球资本市场对疫情的担忧再次升温

多国权益市场出现抛售，债券收益率下降。

在新冠疫情最严重的时期，中美必选消费板块都取得显著超额收益。

今年二月以来，食品饮料和生物医药板块大幅跑输。我们在2021年11 月14 日的报告《交易层面压制食饮医药的因素已经显著缓解》

中提出压制食饮和医药的因素已经开始缓解，目前市场已经开始兑现我们的判断自报告发布以来，食品饮料和生物医药两个行业的涨幅在申万28 个行业中排名第三和第五位

在外围市场的剧烈波动下，我们重申必选消费板块的配置价值。

必选消费具有进可攻，退可守的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。

中期来看，我们认为指数仍将以区间震荡为主，A 股面临的核心矛盾仍存。

压制因素:A 股加速国际化以来，A 股每一次向上突破的时间都与人民币升值吻合美联储已开始缩减购债规模，中期人民币的阶段性贬值压力仍存，外资流入可能放缓

支持因素:地产税的试点将加快居民财富结构向权益资产的倾斜速度，为A 股整体中枢抬升提供强大动能。

央行表述中货币供给总闸门的删除意味着政策底大概率已经出现，逆周期调节政策的陆续出台将对权益市场形成一定支撑。

宏观数据方面:

经济数据:

10 月社零增速超预期，对11 月社零增速不宜过于乐观:我们认为10 月社零同比上升，超越市场预期，主要因为:1，去年同期基数较低的同时，10 月消费品价格出现涨价放大了价格因素的作用2，今年双十一促销提前到10 月20 日，诸多手机品牌发布了多款新机型，可能一定程度上带动了居民10 月手机消费的上行往后看，我们认为对于11 月社零增速不宜过于乐观:1，限制居民消费的收入增速放缓，消费倾向较低的因素并未消退2，去年11 月社零环比1.13%，基数抬升3，11 月原油价格高位震荡，并未继续上行，叠加去年11 月原油价格明显上行，价格同比难以维持高增长

4，疫情对11 月消费的影响或强于10 月。

房地产投资增速下滑较大，关注后续宽信用的传导作用:2021年前10 个月房地产投资两年复合增速+6.8% ， 较上月下降0.4PCTS，为连续第5 个月下降单月看，2021 年10 月，房屋竣工面积，施工面积，新开工面积和本年土地购置面积两年复合增速分别为—8.3%，—15.4%，—16.8%和—15.4%，商品房销售面积两年复合增速—5.0%，较9 月—3.5%进一步下滑在房地产市场的稳定性出现问题时，近期监管层对房地产的调控边际上略有放松，但总体而言，结合房地产税试点的推出以及房住不炒大原则的多次强调，我们认为近期房地产调控的边际放松，其本质是在于保交房，保民生，保稳定，根本目的在于一定程度上解决短期内困扰房地产市场稳定的问题，并非对房地产市场调控的彻底转向，后续房地产投资的走势或因为政策边际放松的传导作用而趋稳，但四季度难以出现大幅反弹

制造业投资韧性较强，是保持固投增速稳定的关键:2021 年前10 个月，制造业投资两年复合增速+3.8%，较前9 个月+0.5PCTS。

基建投资微降，对四季度基建支撑力度不宜期望过高:2021 年前10 个月基建投资两年复合增速+0.3%，较前9 月的+0.4%微降基建投资复苏较慢，主要因为:1，专项债发行速度慢制约基建投资2，在专项债发行速度慢带来的基建资金到位不足之外，今年在地方政府控杠杆的严监管下，项目审核严格，基建项目的落地也受到一定限制虽然四季度基建投资强度往往为全年最强，但从专项债发行到项目投资仍需要一定时间，且地方政府仍然面临着缺乏合规项目的问题，因此站在当下时点，对四季度基建的支撑力度不宜期望过高，基建投资即便年底前出现反弹，预计反弹程度也会比较温和

工业增加值超市场预期，后续仍有下行压力:10 月，规模以上工业增加值同比+3.5%，高于市场预期的+3.2%，两年复合+5.2%，较9 月的5.0%上行从子行业的角度看，增加值靠前的行业主要是医药制造，电气机械及器材制造，金属制品业，计算机，通信和其他电子设备制造业，专用设备制造业等，均为受益于出口韧性和全球疫情的行业，同时大多具有高新制造属性，表明出口的韧性，全球疫情的发酵和产业的升级是10 月工业增加值韧性的重要支撑能耗双控的持续影响，出口面临的下行压力以及制造业景气度的下降趋势下，工业增加值的韧性将持续经受考验，短期内或仍有下行空间

经济难言见底，货币政策和地产政策走向是关键:10 月出口，消费，工业增加值超预期，制造业投资保持了韧性，但房地产投资和基建投资下行，总体而言经济难言见底，后续重点关注货币政策和地产政策的边际走向，信用扩张能否进一步改善是经济企稳的关键。

流动性:

上周，每日7D 逆回购到期为1000亿元，央行除11 月15 日投放100 亿元7D 逆回购外，其余4 天每日投放逆回购500 亿元，利率不变，保持在2.2%叠加11 月15 日投放的10000 亿元1 年期MLF 和11 月16 日到期的8000 亿元1 年期MLF，央行上周净投放共—900 亿元本周，11 月22 日有100 亿元7D 逆回购到期，其余4 天每日有500 亿元7D 逆回购到期，而投放方面，11 月22 日和11 月23 日央行每日投放500 亿元7D 逆回购，11 月24 日到11 月26 日，央行每日投放1000 亿元逆回购，利率不变保持在2.2%总体上，本周央行公开市场操作净投放1900 亿元，较上周而言，释放了较大的流动性但由于月末流动性紧张，本周五DR007收于2.26%，较上周五上行12 个BP 左右，SHIBOR1W 收于2.247%，较上周五上行8 个BP 左右总体上货币市场利率仍然在政策利率的2.2%附近，货币市场流动性仍然较充裕

风险提示:疫情超预期发展，通胀超预期。

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