卫宁健康300253：21年业绩短期承压22Q1开局良好

21 年业绩短期承压，22Q1 增势良好公司21 年营收27.5 亿元，归母净利润为3.8 亿元，扣非归母净利润2.1 亿元22Q1 营收4.5 亿，归母净利润0.3 亿元，扣非归母0.31 亿元　　21 年营收稳健增长，其中医疗信息化行业同比增长9.3%，互联网医疗业务同比增长191.6%，互联网医疗业务的高增长主要系沄钥科技的并表，伴随着21 年订单的回暖，22Q1 医疗信息化收入增速已经回升到25.7%从利润端来看，21 年互联网创新业务共亏损2.1 亿元，对总体利润有一定的拖累，总体毛利率下滑7.7 个百分点，主要系沄钥科技并表后互联网业务毛利率下滑29个百分点，期间费用率增长1 个百分点，主要系发行可转债增加利息由于医疗信息化业务的增长以及21Q1 业绩低基数，所以22Q1 业绩增长较快，同时22Q1 销售商品和提供劳务的现金流入同比增长37%，保持良好增势　　订单重回快速增长轨道，多因素验证医疗信息化景气度高公司21 年以及22Q1 伴随着疫情影响逐步消除，订单重回快速增长轨道，20A/21A/22Q1 新签订单金额分别增长—10%/25%+/35%+，订单的快速增长将会对22 年公司业绩增长起到重要作用未来伴随着公立医院高质量不断发展，千县工程的逐步推广以及智慧医院管理评级的深化，公司的WiNEX 平台将不断放量，千万级订单将不断斩获同时，公司存货不断增长，21A/22Q1 分别为1.33/1.6 亿元，主要为合同履约成本和发出商品，合同负债持续增加，21A/22Q1 分别为2 亿/2.4 亿，这些都侧面验证业务景气度高　　互联网创新业务营收快速增长，亏损率逐步降低互联网医疗业务21A/22Q1收入分别为4.38/0.78 亿元，同比分别增长192%/49%，亏损率逐步下降，发展较为良性21 年，云医纳里健康收入增长45.7%，已完成收费在线问诊订单150余万次，注册用户4000 万人，云药沄钥科技收入增长55%，RiNGNEX 平台已接入超过200 家医疗机构和8 万余家药房，云险卫宁科技收入增长352%，累计中标21 个省平台项目，直接中标17 个省级医疗保障信息平台项目　　风险提示:行业竞争加剧，下游客户需求减弱，创新业务拓展不及预期　　投资建议:维持买入评级　　预计2022—2024 年归母净利润4.20/5.43/7.01 亿元， 同比增速11.0/29.4/29.0% ， 摊薄EPS=0.20/0.25/0.33 元， 当前股价对应PE=42.0/32.4/25.1x公司为医疗信息化龙头企业，维持买入评级

事件水井坊发布2021年年报2022Q1季报:2021年全年营收432亿，同比+51%；归母净利润12亿，同比+696%，其中21Q4营收109亿，同比+105%；归母净利润99亿，同比-143%。22Q1营收115亿，同比+11%；归母净利润63亿，同比-154%投资要点2021年顺利收官，高端化进程持续演绎产品:量价齐升，高端化趋势持续演绎。收入方面，2021高档/中档酒实现收入419/02(34%)亿元，其中高档酒收入占比较去年同期提升0.15个百分点，同时，毛利率分别同比变动+0.27/-0.99个百分点至806%/60.22%，高档酒收入占比/毛利率持续提升主因:1)在贯彻产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大发展策略下，2021年臻酿八号+井台+井台冰雪同比增长55%；精粹+典藏2021+典藏冰雪+典藏三星堆同比增长58%。量价方面，销量/价格平均增长45%/7%，量升为业绩主要驱动力:2021年高档酒，中档酒分别实现销量10358(+40.44%)/674(+38.87%)千升；均价分别同比变动+9.89%/-22%至463/115万元/千升。21Q4单季度来看，公司收入增速较往年同期放缓，或主因淡季发货错位，控货等因素影响；净利润增速放缓或主因高端化相关前置性费用投入加大叠加员工持股计划相关费用增加。市场方面:深耕八大核心市场，六大市场高速发展，2021国内/国外实现收入487/0.34亿元，分别同比增长514%/2976%;毛利率分别为861%/716%，同比增长0.38/15个百分点。具体来看，2021年公司八大核心市场同比增长61%(6大市场持续高速增长，河南受疫情及水灾影响/湖南受主动调整影响整体增速略低)，其他市场同比增长44%。财务方面:盈利能力稳步提升，2021年公司毛利率/净利率分别较去年同期变动+0.33/+56个百分点至851%/289%，在费用率整体上行背景下(2021年公司期间费用率，销售费用率，管理费用率分别较去年同期变动86/-49/-33个百分点至371%/248%/02%)，高端化加速推动盈利能力稳步提升；经营性现金流分别较上年同期增加84个亿至129亿；合同负债较21Q1环比变动0.88亿至9.59亿。22Q1受疫情影响叠加费用提升，利润短期承压产品方面:收入保持稳健增长，多措对冲疫情影响。22Q1公司收入实现稳定增长，其中高档/中档酒实现收入160/0.41亿元，同比增长115%/514%，其中高档酒收入占比较去年同期提升0.80个百分点至988%。22Q1净利润增速不及预期，主因费用投放增加。公司通过线上发布会/小型品鉴/扫码活动/加强团购等方式在疫情下维持业绩增长。财务方面:受费用率提升影响，盈利能力短暂承压。2022Q1公司毛利率/净利率分别较去年同期变动-0.13/-8.19个百分点至892%/263%；期间费用率/销售费用率/管理费用率分别较去年同期变动9.47/34/06个百分点至337%/29.00%/01%；经营性现金流分别较上年同期下降18亿至94亿；合同负债较21Q4环比变动-19亿至8.40亿元。展望22年:打造高端大单品深耕核心市场，15%业绩增速目标可达性高公司2022年公司将:1)强化核心，珍酿八号继续引领规模增长；2)继续执行三大策略，打造井台与典藏为高端白酒大单品；3)加快产品创新和扩大产品升级品质；4)深耕八大核心市场，加速增长，强化电商业务的成长业务；5)在充满不确定性和困难时期，保持敏捷性和韧性。我们认为:公司将继续重点发力典藏及以上产品，以拉动臻酿八号及井台品牌价值/价盘提升，引导价位升级，高端化成效可期，典藏及以上高端产品收入占比有望提升至双位数，主因:1)基因:公司高端基因为实现高端化战略的必要基础；2)渠道:当前升级版典藏新品均已上市，处于铺货阶段，高端酒平台的成立将有效激活渠道，同时让高端产品投入更灵活，高端销售公司现已加盟了200+商家，对接2000+企业客户；3)营销:弥补此前消费者培育弱项，将消费者培育作为当前工作重点，成立“狮王荟”以锁定意见领袖，匹配高端化战略进行圈层营销。考虑到高端化战略成效将逐步显现，公司中长期发展逻辑顺畅。盈利预测及估值考虑到2022年公司收入/净利润目标分别为15%，15%，且往年实际业绩均超原定业绩目标，预计今年仍将超额完成年初制定的全年目标。预计2022-2024年收入增速分别为19.3%，28%，21%；归母净利润增速分别为19.0%，28.7%，27%；EPS分别为9，8，6元/股；PE分别为27X，21X，17X。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。催化剂:消费升级持续，高价位产品导入顺利；风险提示:国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

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