下半年债市可能以窄幅波动为主市场风险偏好剧烈波动

记者注意到，6月最后一周债券市场出现快速调整，10年期国债收益率升至2.83%以上。

数据显示，今年以来，无风险收益率稳定，10年期国债收益率在2.7%—2.85%之间波动同时，受海外俄乌冲突，国内疫情等多重因素影响，市场风险偏好剧烈波动4月底以来，沪深股市持续上涨，资金转向风险资产，市场风险偏好开始扩大

业内人士对《国际金融报》记者表示，预计下半年市场风险偏好将继续扩大下半年债市可能以窄幅波动为主债券市场的因素很多，其中最重要的是经济复苏向上在推低收益率的利好因素中，最重要的是宽松的货币政策

那么，具体来说，影响后续债市走势的主要因素有哪些有哪些值得关注的投资机会

季节性资金紧张

对于债市的快速调整，方正证券认为，资金的季节性收紧符合高杠杆率，是重要原因。

自6月15日以来的质押式回购量一直在6万亿元以上，6月20日攀升至6.46万亿元的历史新高方正证券分析认为，杠杆率的维持有赖于资金面的宽松一旦资金面收紧，隔夜操作受阻，边际去杠杆带来负反馈，债券抛售压力加大，债市调整

华创投顾部分析，从利率债曲线变化来看，上半年虽然经历了降息和上海疫情，但长端利率变化不大，短端利率下行明显，此外，信用利差先反弹后下行从市场预期来看，一方面，长期利率在上半年并没有太大的下降，最近又开始上升，这表明至少部分债券市场的投资者已经开始对经济复苏进行预期和交易

同样类似的预期也体现在近期股市的持续反弹中如果这种预期是正确的，那么未来短期利率应该会上升华创投资部进一步指出，仅从节奏上看，短期利率慢于长期利率和股市的变化所以短期利率也是长期利率和股市的滞后指标

展望未来，相关分析显示，市场利率的变化更加清晰具体来说，第一阶段，经济在底部开始好转，长期利率反弹较快，短期利率维持在较低水平第二阶段，经济回归正常水平，短期利率加速回归政策利率短期利率回升较快时，长期利率也会面临调整的压力，但压力会低于第一阶段

华创投资部认为，从投资的角度来看，在第一阶段，还是适合把仓位放在短线偏防御性的一方即使短期利率会涨一点，短期投资也不会有太大的估值压力第二阶段，伴伴随着长端利率的反弹，逐步建仓增配，逐步将短期到期资金延长较长期限

窄幅波动为主。

AVIC宏观策略总监吴在接受《国际金融报》记者采访时表示，下半年，债市将以窄幅波动为主债券市场的因素很多，其中最重要的是经济复苏向上在推低收益率的利好因素中，最重要的是宽松的货币政策

虽然近几个月货币市场利率明显低于2.1%的历史中枢，但政策利率保持不变吴进一步指出，在全球主要经济体加息的背景下，中国央行很难大幅放松

吴指出，5月份社会融资和信贷下行趋势暂缓，但票据融资和短期贷款占比过高，宽货币，稳信贷的政策组合仍需努力总体来看，当前债券市场没有重要的新变量，平衡没有被明显打破下半年，债市应该不会出现单边行情，很难出现单向上涨或下跌

此外，美联储大幅提高了利率今年第四季度，美国经济可能陷入衰退，美债收益率预计将有升有降

相关数据显示，今年以来，无风险收益率稳定，10年期国债收益率在2.7%—2.85%之间波动同时，受海外俄乌冲突，国内疫情等多重因素影响，市场风险偏好剧烈波动

前4个月，沪深股市持续下行，滚动市盈率从18倍降至14倍市场风险偏好收缩，股市风险溢价快速上升4月底以来，沪深股市持续上涨，资金转向风险资产，市场风险偏好开始扩大

预计下半年市场风险偏好将继续扩大吴对记者说

方正证券认为，股债跷跷板效应给债市情绪带来不利扰动疫情逐渐缓解后，市场对经济复苏的预期增强，带来股市走势向好

具体来说，股票市场的改善通过两个渠道影响债券市场第一，对于混合型基金或者理财，这些基金会增加权益类资产的仓位配置，从而减少债券类资产的仓位配置此外，股市的上行意味着市场风险偏好的提升，给具有避险资产属性的债券资产带来一定压力

后期怎么调整。

从趋势上看，方正证券认为，伴随着后续经济的逐步回暖和财政资金投放的放缓，资金面将继续收敛。

三季度财政津贴和退税支出基本结束，而发债带来的财政支出只会造成资金面的波动，难以推动资金价格下行因此，三季度财政带来的增量资金供给会减少，对资金面不利

伴随着经济基本面的复苏，资金面会有所收敛，债市利率仍有上行风险中信证券联席首席经济学家明明认为，7月份，债市有望在疫情得到缓解后进入基本面回暖期，经济复苏可能加快在央行上缴利润基本结束，信贷需求回暖的背景下，资金在债市很难有更多收益

与此同时，我们需要关注存量政策的实施情况和增量政策的可能性进一步指出，6月份以来的利率上行趋势可能尚未结束，7月份的利率可能仍将弱势波动参考历史上几轮典型利率调整的变化，预计会有5—10个基点的上行趋势同时需要注意的是，从中期角度来看，预计本轮利率调整将迎来更为合适的翻盘时机

具体来看，今年上半年以来，货币政策和财政政策都把稳增长，宽信贷作为首要目标但受当地疫情干扰，宽信贷效果尚未完全显现7月底的中央政治局会议将为下半年的政策定调

在增量政策方面，我们认为更多的在于财政政策显然，在货币政策方面，从2022年二季度货币政策委员会例会内容来看，删除了保持宏观杠杆率基本稳定，强调稳定物价，降低成本，结构性政策生效后续货币政策的重心可能进一步落在存量的一揽子宽信贷政策的实施上

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