近期资金面收紧主要受两个因素推动13日资金利率有所回落

但最新数据显示，1月12日，13日资金利率有所回落我们认为背后有两个原因:就业市场仍不稳定，央行加大逆回购力度，呵护资金的态度十足，理财赎回潮仍有影响，表外资金转入表内补充流动性但我们也建议，由于零售资金的高度不确定性，银行在获得零售资金后，更倾向于在银行间市场融资短期隔夜资金，导致隔夜和7天资金利差较高

展望节后资金面，受节后现金回流银行体系影响，一段时间内资金面将趋于宽松但宽松的程度和持续时间受两个因素影响:一是LPR 1月份是否降息，以及之后信贷供给状况是否明显改善，二是关注节后居民消费和就业市场的复苏斜率，这将影响央行对资金的支持

风险提示:疫情波动风险，央行货币政策超预期，信贷投放超预期，消费数据超预期，银行理财兑付压力超预期，历史数据无法预测未来走势相关信息仅供参考

日前，银行间资金大幅波动，1月11日R007加权平均利率一度升至2.43%由于当时资金没有跨季节，跨节日，所以这种高利率水平反映出资金确实紧张

受此影响，1月9日当周银行间资金回购量减少，短期债券利率大多上行，杠杆套利策略受到部分抑制债券市场的投资者关心为什么最近资金利率波动2023年即将到来的春节前后，资金面会有哪些变化

1.扰乱资金的两个原因。

近期资金面收紧主要受两个因素推动:

2023年春节，人们探亲，旅游需求较往年增加，节前提现抽走流动性。

由于2023年春节是新冠肺炎实施B类管理后的第一个春节，我们预计人们返乡探亲和旅游的需求将显著增加据交通运输部副部长徐成光1月6日透露，据初步分析判断，春运客流总量约20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%

尤其是大量农民工取消出行限制后，2023年春节携带现金返乡探亲需求强烈从数据上看，2022年12月底之前，部分农民工已经提前提现返乡，推动M0在2022年12月增加4960亿元与2014年以来可比年份相比，2022年12月M0涨幅为最近几年同期最大因此，我们判断2023年春节前人们的提现需求可能会高于往年，会对资金面造成较大扰动

同时，根据银行间机构资金融出数据显示，春节前大型商业银行资金拆借规模明显减少，1月10日，11日甚至转为资金净融出1月10日之后，农村金融机构转为净融资，也体现了春节前伴随着返乡人群的到来，资金从城市向农村转移的特点

此外，我们建议在2023年春节前，将出现比往年更大的人流和资金流，或预示着今年春节期间居民消费活动将较为旺盛，经济数据将有所改善，需要债券市场投资者密切关注。

年初商业银行追求信贷开门红，快速消耗流动性。

由于商业银行追求信贷良好开局，1月份通常是全年信贷投放最高的月份就资金而言，信贷和衍生存款增长越快，超额准备金转化为法定准备金的速度就越快，也就意味着流动性的消耗

但跟踪票据高频数据，我们认为2023年的信贷开局可能质量一般，虽然信贷投放绝对值较高，但与往年相比增量可能有限截至1月13日，6个月期中概股转贴现利率仍比同期AAA级同业存单利率低32BP，反映出商业银行常规信贷不足，依靠票据赔钱的现象依然存在

可是，我们也建议，如果央行在2023年1月LPR降息，贷款供应状况可能会改善回顾2022年1月的市场，在2022年1月20日LPR降息之前，票据利率反映当时的信贷投放情况可能一般可是，在LPR降息后，票据利率迅速上升，反映出2022年1月下旬信贷投放加速，最终2022年1月新增信贷数据创历史新高

2.资金宽松的两个好处。

居民提现和信贷投放对资金面产生了扰动，但根据最新数据，1月12日和13日资金利率再次下降为什么

央行加大逆回购力度，资金呵护态度尽显。

日前，我们报道了中央经济工作会议和流动性新信号我们曾经说过，央行对资本的关怀态度与就业数据有关2022年11月城镇调查失业率较10月上升0.2个百分点至5.7%，超额完成政府全年控制在5.5%以内的工作目标春节前失业数据可能仍会季节性上升，反映出当前就业市场的压力在这种情况下，我们预计央行将保持对资金的坚定态度

从公开市场操作来看，1月10日资金面波动后，1月11日央行加大了逆回购力度，重启了14天逆回购2023年春节前14天逆回购重启时间高于往年，与受疫情影响的2020年相当，体现了央行对当前跨年度资金面的关怀态度

受央行维稳操作的鼓舞，1月11日后短期债券利率再度走低。

理财赎回潮仍有影响，表外资金转入表内补充流动性，

根据银行理财的到期情况，春节前有一个封闭式理财的小高峰部分散户赎回理财，将表外资金转入表内银行存款，也会补充流动性

但我们也建议，由于零售资金的高度不确定性，银行在获得零售资金后，更倾向于在银行间市场拆借短期隔夜资金，7天及以上期限的资金拆借意愿较低，导致隔夜与7天利差较高这种情况预计会持续到春节前

3.注意节后资金的两个要点。

展望节后资金面，受节后现金回流银行体系影响，一段时间内资金面将趋于宽松。可是，宽松的程度和持续时间受到两个因素的影响:

首先，关注LPR 1月份是否降息，以及之后信贷供应状况是否明显改善如果参照2022年1月，LPR降息后，信贷激增，流动性消耗加快，那么节后资金面放松幅度和时间将会缩短

二是关注节后居民消费和就业市场的复苏斜率从疫情防控调整后中国大陆周边地区居民的消费情况来看，服务业需求大概率强劲复苏考虑到服务业吸纳了我国近一半的就业人口，如果服务业景气度超预期上升，失业率节后快速下降，央行对资金的支持力度可能会下降

风险提示:疫情波动风险，央行货币政策超预期，信贷投放超预期，消费数据超预期，银行理财兑付压力超预期，历史数据无法预测未来走势相关信息仅供参考

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