展望2022年我们判断供给出清逻辑将继续发挥作用市场仍有结构性行情

百亿私募星石投资发布了2022年投资策略，《2022年策略——消费价值回归》，星石投资表示，展望2022年，我们判断供给出清逻辑将继续发挥作用，市场仍有结构性行情所不同的是，伴随着经济预期逐步企稳，上游领域的景气向下游传导将更为顺畅，消费领域有望接棒周期板块，迎来量价齐升，中低市净率的消费类资产有望迎来重估

2022年星石投资将重点关注中低市净率的消费类资产，如航空旅游，物流，品牌消费，医药，广告媒体等。

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回顾2021年，供给层面的变局是影响经济和市场的关键因素经济层面来看，尽管在疫情，产业政策等影响下需求端的复苏青黄不接，但供给端释放强大威力，驱动工业品价格大幅上涨市场层面，牛不过三的传统认知被打破尽管广义流动性M2明显收敛，但得益于供给出清带来的强劲盈利支撑，股市继续上行从行业结构来看，市场出现了一部分高估值高景气的板块继续估值扩张，多数低估值低景气价值股估值收缩的背离现象原因在于暴涨的上游价格强化类滞胀预期，资金更加追逐稀缺的高景气行业，从而导致市场表现并未沿着均值回归的路径演绎

展望2022年，我们判断供给出清逻辑将继续发挥作用，市场仍有结构性行情所不同的是，伴随着经济预期逐步企稳，上游领域的景气向下游传导将更为顺畅，消费领域有望接棒周期板块，迎来量价齐升，中低市净率的消费类资产有望迎来重估

1，从总量来看，经济企稳的预期正在形成，转机正在酝酿之中

2021年经济复苏节奏不温不火，主要受到两方面因素压制一方面，3月开始紧信用预期逐渐发酵，克制的总量政策，坚定的地产调控，暴涨的上游价格和自然灾害等偶发因素叠加，导致信用扩张受阻另一方面原因在于海外输入型病例导致国内疫情反复，使得经济最大的贡献项——消费迟迟未能恢复

其一，稳增长和保供给双管齐下，有望缓解滞胀压力7月高层会议后政策基调已经明显转暖目前政府债券发行提速，地产政策边际纠偏，信用已经初步见底同时保供政策也显现成效，上游价格暴涨的形势得以遏制，中下游盈利预期也将趋于改善往后看，经济已进入PPI见顶+CPI低位的窗口期，预计12月将开启稳增长加力的窗口期，托底政策有望延续至明年

其二，疫情对国内经济的影响趋于弱化国内防疫体系持续完善，快速响应和动态清零机制能够有效控制疫情今年下半年来Delta变种也曾引发数次区域疫情，但基本都在1个月内清零，对经济的影响也逐渐趋弱尽管近期海外变异病毒再度引发市场担忧，但预计国内防疫体系能够有效应对此外，疫苗广泛接种，口服特效药也有助于缓解防疫压力目前国内完成两剂接种者已经接近80%，免疫屏障基本形成，叠加口服特效药即将问世，有望使新冠趋于流感化

2，从结构上看，消费领域将重演供需错配的逻辑，盈利改善趋势确定

首先从供给端来看，消费行业同样存在供给出清的逻辑过去十年不论是传统消费品制造业还是线下服务行业，资本开支都出现了显著下滑，尤其是2018年以来，诸多行业资本开支为负，而2020年在新冠疫情冲击下行业再度猛烈出清，预示消费行业未来的增量供给将十分有限一旦需求回归常态，价格将出现明显加速

但今年以来消费表现低迷，原因在于市场的目光主要聚焦在偏弱的需求上，而忽视了供给的变局站在当下时点往后看，不论是长期逻辑还是中期逻辑，消费需求改善的趋势都是明确的，上游景气向下传导也将更为顺畅长期而言，在共同富裕的大框架下，经济要增长，做大中产阶级群体，收入要分配，降低中产阶级生存负担，有利于中产阶级消费信心的恢复和长期消费能力的释放中期来看，自2021年下半年来，消费环境也出现多重有利变化其一，边际消费倾向更高的低收入群体收入快速修复农民工收入增速在2021Q3出现显著的加速回升，甚至开始超越城镇居民收入增速，为近5年来罕见其二，动态清零精准防控的防疫体系下，疫情扩散可控，有助于居民消费信心的改善其三，温和通胀对消费需求存在正反馈作用

目前一批消费品龙头已经开启涨价潮，供给端的力量已经初步开始释放伴随着明年核心CPI中枢温和抬升，下游消费板块有望迎来量价齐升叠加代表成本的PPI见顶回落，盈利增速有望显著修复

核心CPI与消费板块营收，盈利增速

3，从估值来看，消费板块已经具备中长期收益空间，中低市净率的消费资产有望重估

从市场整体风格上看，我们预计明年伴随着核心CPI回升，利率上行压力加大，价值股相对占优其中，中低市净率的消费类资产有望迎来业绩与估值的双击尽管疫情冲击之下消费行业盈利阶段性放缓，出现了表观市盈率虚高，而市净率处于偏低水平的背离现象但是，行业供给猛烈出清，使得资产的远期盈利能力显著提升一旦需求正常化，盈利改善的弹性必定远超预期因此，立足于资产的长期价值来看，消费板块性价比已经凸显

展望2022年，我们将重点关注中低市净率的消费类资产，如航空旅游，物流，品牌消费，医药，广告媒体等。2021年前三季度水泥累计产量同比增长3%，5-9月水泥单月产量同比增速为负。2021年1-9月份，全国累计水泥产量178亿吨，同比增长3%；1-9月水泥产量两年CAGR54%，环比1-8月下降0.81pct。从月度数据上来看，1-4月份我国稳增长措施持续发力拉动水泥需求向好，政府提倡就地过年南部市场启动较快和叠加上年同期低基数双重影响，全国单月和累计水泥产量呈现高位增长，增速高达30%；进入5月份，受持续强降雨天气影响，同时因大宗商品价格上涨导致部分工程进度有所放缓，需求提前回落，5-8月单月水泥产量同比出现负增长，全国累计水泥产量增速回落至8.3%。9月份，全国单月水泥产量05亿吨，同比下降13%。。

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