预计三季度美国通胀仍将维持高位四季度将有所回落总体降幅可能有限

郭盛证券首席经济学家熊源博士

中信建投宏观分析师，刘新宇CFA

事件:美国5月CPI同比8.6%，预期和前值8.3%。

核心结论:美国5月CPI创近40年新高，市场基本集体误判，主要原因是俄乌冲突升级推高了能源价格受此影响，美股暴跌，美债收益率上升，美联储加息预期大幅上升美国后续通胀预期再度上升，预计第三季度仍将保持高位短期:6月15日美联储议息会议大概率仍为50bp，关注更新的加息路径，尤其是7月或9月加75bp的可能性，此外，仍需警惕全球滞胀以及短期美债，美股的调整压力俄乌冲突仍是大乱子

1.美国5月CPI创新高，主要原因是俄乌冲突升级，导致能源价格大幅上涨，核心CPI同比继续回落，但仍高达6%。

2.昨晚数据公布后，美股暴跌，美债收益率上升，美联储加息预期大幅升温。

3.回过头来看，通胀预期又上升了预计三季度美国通胀仍将维持高位，四季度将有所回落，但总体降幅可能有限

4.在短期内，关注三个要点:

gt，6月15日，美联储议息会议召开，大概率加息50bp，重点关注更新后的加息路径，尤其是7月或9月加息75bp的可能性，

gt，仍需警惕全球滞胀，继续建议年内美国更接近扩张不滞胀，中国更接近滞胀不滞胀，欧洲已经滞胀。

gt，短期内，美债和美股的调整压力变大，历史经验表明a股也会承压。

案文如下:

1.美国5月CPI同比超预期再创新高，主要原因是俄乌冲突升级推高能源价格。

gt，整体表现:美国5月季调后CPI同比增长8.6%，较预期值和前值增长8.3%，较3月高点增长8.5%，再次创下近40年新高，未经季节调整的核心CPI同比为6.0%，略高于预期值5.9%，但低于前值6.2%，连续第二个月下跌。

gt，分项:美国CPI主要分项中，5月食品和能源价格同比分别上涨10.1%和34.4%，均高于上月，主要受俄罗斯和乌克兰冲突升级影响自4月25日以来，布伦特原油，NYMEX天然气和CRB食品指数的涨幅分别为20.3%，32.0%和2.5%，均超过预期，这也导致了市场对本月的预期其他分项来看，剔除能源和食品的商品价格同比8.5%，已经连续3个月下降也是自去年4月以来首次低于整体CPI同比之前涨幅最大的二手车同比继续大幅下降，服务分项同比增长5.2%，其中交通分项小幅下降，居住分项增长较快

2.数据公布后，美股暴跌，美债收益率上升，美联储加息预期大幅上升。

gt，大资产表现:昨晚5月CPI数据公布后，美债收益率，美元指数，黄金价格均快速上涨，标准普尔500指数期货快速跳水，美股三大指数均大幅低开截至收盘，10年期美国国债收益率上涨11bp至3.16%，美元指数上涨0.9%至104.2，现货金价上涨1.2%至1875美元/盎司，标准普尔500，道琼斯和纳斯达克指数收盘分别下跌2.9%，2.7%和3.5%

gt，加息预期变化:CPI数据公布前，利率期货暗示6月和7月将分别增加50bp，9月增加50bp的概率超过一半，年内剩余加息次数为8.3次CPI公布后，6月利率期货数据变为50bp，7，9月变为75bp，年内剩余加息次数升至9.7次，反映加息预期大幅上升

3.回顾过去，第三季度美国通胀将保持高位，指向全球滞胀风险的进一步增加，短期内紧盯6.15美联储会议后的加息路径，也需要警惕美债和美股的风险。

gt，美国通胀展望:在之前的报告中，我们多次指出，美国的通胀基本遵循能源分项决定方向，其他分项决定区间的原则在中性情景下，由于俄乌冲突，短期内能源价格将保持高位，但从中长期来看，由于全球经济放缓和俄乌冲突的消退，能源价格将趋于下跌同时，伴随着消费需求放缓，全球供应链修复等因素，核心通胀压力将逐步减轻按此计算，美国6—9月CPI同比可能维持在8.2%—8.6%的高位区间，10月份以后才有可能出现明显回落，预计年底在6%左右，三季度核心CPI可能小幅反弹，四季度将有所回落预计年底会在4.5%左右受此影响，全球滞胀风险将进一步凸显我们还继续提出，在今年之内，美国将更接近无停滞的通胀，中国将更接近无通胀的停滞，而欧洲已经是滞胀了

gt，美联储加息展望:美联储将于6月15日召开议息会议，很可能加息50 bp重点关注最新加息位图预测的后续加息路径，尤其是7月或9月增加75 bp的可能性倾向于认为，虽然通胀居高不下，但受到经济放缓压力的制约目前来看，美联储单次加息75bp的概率不大更有可能的是，6月，7月，9月加息50bp，然后25bp或50bp，何时停止加息，视情况而定

gt，大资产展望:本次CPI数据公布后，市场通胀预期再度抬头，美联储加息预期升温美债收益率短期仍将维持高位，不排除再次突破前期高点，这也意味着美股短期仍有调整压力，而黄金则可能出现阶段性行情从历史上看，在美债收益率上升，美股下跌的情况下，a股调整的压力会明显加大

风险:美国通胀，美联储货币政策取向，俄乌冲突等继续超出预期

联系人:熊源，郭盛证券首席经济学家，郭盛宏观分析师刘新宇，郭盛宏观研究员杨涛，刘安琳，宏观研究员，郭盛宏观研究员穆仁文，朱晖是郭盛大学的宏观研究员。

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