国内信用扩张期A股的整体估值有不同程度的上行

上周A股先抑后扬，上证指上行0.6%，上证50微跌0.2%，沪深300走平，中小综指上行0.9%而创业板指则下跌0.3%风格方面，消费风格明显反弹，具体到行业层面，食品饮料，纺织服装和钢铁表现靠前广发基金认为，结构性宽信用格局仍未改变，高端制造仍将受益，信用扩张领先经济企稳，投资者可考虑左侧布局消费板块

今年以来，伴随着房地产市场长效机制不断完善，各部门持续稳地价，稳房价，稳预期，总体保持相对平稳发展从10月份商品房销售情况来看，伴随着包括信贷，融资，土地等各方面调控的推进，短期来看楼市面临一定下行压力10月全国商品房销售面积同比下降21.7%，较2019年同期下降9.7%，全国商品房销售额同比下降22.6%，较2019年同期下降4.1%

近期地产行业的监管出现边际缓和的迹象一方面，居民中长期贷款增速在10月出现15%的正增长，这是自5月以来该项指标首次出现正增长，这印证了部分城市地产按揭政策出现松动的传闻另一方面，据媒体报道，中国银行间市场交易商协会11月9日举行房地产企业代表座谈会，招商蛇口，保利发展等公司近期均有计划在银行间市场注册发行债务融资工具此外，上周五市场传言，央行通知所有商业银行要求加大开发贷投放伴随着地产链景气度恶化，市场预期对地产政策的监管政策存在边际放松的可能，A股地产链相关行业也出现不同程度的反弹

考虑到地方债发行的错位效应，以及房地产监管政策的边际松动，预计广义社融增速阶段性触底，年底可能小幅反弹至10.4%左右。

广发基金宏观策略部认为，国内信用增速的上行对A股整体的表现构成支撑以史为鉴，国内信用扩张期A股的整体估值有不同程度的上行不同的宽信用方式对应到A股受益的方向不同，例如2016年的地产链，2019年的高质押民企以及2020年的中小微反弹力度较大

今年以来信用分化的特征明显，体现在部分行业紧信用而部分行业宽信用这其中受损于结构性紧信用的主要是地产链，在社融存量增速触底反弹，产业政策边际改善的背景下，地产链存在反弹的可能性，但地产政策大基调不变的影响下，预计行情的持续性和空间不大受益于结构性宽信用的则是中小企业以及符合政策导向的高端制造方向因此从宽信用角度来看，高端制造以及中小企业还是受益的方向此外，从历史经验来看，信用扩张领先经济企稳，消费往往表现不错，因此建议左侧布局消费板块

程琨，英国杜伦大学金融学硕士，15年证券从业经历，8年公募基金管理经验，具有A股和港股投研背景，担任研究员时覆盖过TMT，消费，机械，汽车等行业。现任广发基金价值投资部基金经理，管理广发优企精选，广发逆向策略，广发核心精选，广发行业领先等基金。

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