任泽平：金融和出口数据满血归来，市场走出了一波行情

在此前经济下行，市场低迷之时，我们提出从今天开始，我们将开始乐观，新一轮结构性牛市，战略层面看多中国:三季度经济将满血归来。

伴随着经济复苏，市场走出了一波行情循环是人性的轮回我们需要做的是客观理性，专业，敬畏市场，反思人性与投资的关系

从2014年的5000点不是梦，到2020年初的新基础设施，再到2022年5月的点燃希望，战略层面看多中国，坚持追求实用经济。

最新数据显示，5月份社会福利，信贷，出口等大幅反弹，带血回归

维持之前的判断，从6月份开始，三季度中国经济将快速复苏，带血回归与2020年第一季度中国经济—6.8%类似，在第二季度快速复产后，经济大幅反弹至3.2%，领先全球伴随着国务院推出六个方面33项一揽子稳定经济的政策措施，预计第三季度经济将大幅反弹，并恢复产业链供应链

经济边际将会提高四月将是经济的底部5月份数据将开始好转，6，7月份有望大幅反弹在三驾马车中，复苏最快的将是投资，尤其是新的基础设施投资，其次是消费，然后是出口

即使市场充满争议，我们选择战略性地看待中国。

金融大幅回升，中长期贷款大幅回升——5月金融数据点评

正文:任泽平队

5月社会融资规模增加27900亿元，预期20150亿元，前值9102亿元，新增人民币贷款18900亿元，预期13000亿元，前值6454亿元，M2年货币供应量为11.1%，预期为10.4%，前值为10.5%。

2022年5月金融数据呈现以下特点:

1)存量社会融资规模同比增长10.5%，比上月加快0.3个百分点5月新增社会融资规模2.79万亿元，同比大幅增加8399亿元伴随着短期扰动因素的修复，社会加快复产复工进程，引领社会整合重回上升通道

2)5月金融机构新增人民币贷款同比多增3900亿元受益于各项利好政策，新增信贷明显回升，居民和企业中长期贷款明显好转

3)M2增速较上月提高0.6个百分点，信贷政策发力，信贷扩张加快，M2与M1剪刀差继续扩大。

5)展望未来，从宽货币转向宽信贷，提振企业信心是关键狭义流动性保持合理充裕，但信贷结构仍有优化空间，这表明要增强实体经济的活跃度，重点是宽货币向宽信贷的有效传导，提振银行放贷意愿和企业融资需求财政政策是政策的主力军，货币政策提供资金和弹药财政刺激政策包括减税降费，加大基础设施建设，增加政府采购，发放消费券等效果更直接，传播更快提振企业信心非常重要政府投资会带动企业投资和银行贷款，放大乘数效应

5月份，存量社会金融增速10.5%，环比上升0.3个百分点，新增社会金融重回上升通道。

5月份，社会融资存量329.19万亿元，同比增长10.5%，比上月提高0.3个百分点新增社会融资规模2.79万亿元，同比大幅增加8399亿元伴随着短期扰动因素的修复，社会加快复产复工进程，引领社会整合重回上升通道

从社会金融结构来看，充分发挥信贷，表外融资，国债，企业债等支持社会金融回暖的作用。

1)表内信贷大幅增长，边际结构改善5月份社会融资新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增3936亿元，主要是企业贷款边际修复和票据融资放量

2)表外融资继续回暖5月份表外融资减少1819亿元，同比少增810亿元其中，新增未贴现票据减少1068亿元，同比多增142亿元实体经济融资需求不足，银行继续冲票据，月末票据贴现利率再次下降新增信托贷款减少619亿元，同比少增676亿元，主要是基数效用低，压力下降慢委托贷款减少132亿元，同比少增276亿元

3)国债融资再次大幅增加5月份，政府债券净融资1.06万亿元，同比大幅增加3881亿元，专项债券发行继续按计划加快今年1—5月，共发行专项债券约2万亿元，发行进度约59%要求今年国务院发行的3.45万亿元专项债券在6月底前基本发行完毕，6月份国债融资创最近几年来单月新高

4)直接融资方面，企业债券融资同比下降，股票融资环比下降5月公司债净融资—108亿元，同比减少969亿元，主要是2021年城投平台监管趋严导致基数效用较低5月份企业债环比减少3587亿元，主要是城投债发行量大幅下降前4个月城投债发行量高，城投平台资金需求得到有效满足今年以来，专项债券发行较去年同期增加约1.5万亿元，也满足了地方政府的资金需求5月份新增股票融资292亿元，同比少增425亿元5月份，国内股市整体呈现震荡态势

3信贷增速企稳回升，企业和居民贷款触底回升。

5月份，金融机构信贷余额同比增长11%，较前值高0.1个百分点5月份，金融机构新增人民币贷款18900亿元，同比多增3900亿元受益于各项利好政策，新增信贷明显回升

贷款方面，短期贷款和票据增加，中长期贷款边际回升5月份新增企业贷款15300亿元，同比多增7243亿元短期贷款，中长期贷款和票据融资分别增加3286亿元，977亿元和5591亿元结构性票据拉动仍占主导地位，5月份票据利率走低和银行拿票抢贷证实了这一点虽然企业中长期贷款仍增长不大，但2020年新增量已恢复到同期水平，边际增速明显改善伴随着六条33政策的实施，中长期贷款有望继续回升

居民贷款方面，消费贷款，按揭贷款，经营性贷款均增长较少5月份居民贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元从结构上看，短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿元，供应链等因素影响已经见底，5月份，居民中长期贷款增加1047亿元，同比多增3379亿元日前，大中城市商品住宅成交面积同比下降48.26%，成交套数同比下降47.21%降幅收窄，各地满足刚需和改善性住房政策取得成效

4 M2增速较上月提高0.6个百分点，信贷扩张加快，M2与M1剪刀差继续扩大。

M2 5月份同比增长11.1%，比上月提高0.6个百分点，反映了信贷政策的努力和信贷扩张的加速从结构上看，1)公司存款增加1.1万亿元，同比多增1.22万亿元居民存款增加7393亿元，同比多增6321亿元受短期扰动因素影响，居民和企业储蓄意愿增强2)财政存款增加5592亿元，同比少增3665亿元5月份，国债发行节奏继续加快，发行进度约为59%6月份专项债券发行进度可能超过2020年同期3)非银行金融机构存款增加2568亿元，同比少增5262亿元短期扰动因素下，5月股市整体震荡，投资者风险意识增强5月份，新增a股投资者数量环比下降4.3%可是，LPR降息提高了股市估值，恢复了市场信心

5月，M1同比增长4.6%，比上月回落0.5个百分点，M2与M1剪刀差继续扩大监管层通过为民营房地产企业设立信用保护工具，下调居民首套房贷利率，下调5年期LPR等方式稳定楼市宽信贷的效果正在逐步显现从供给端来看，房企的信用和流动性恢复还需要一段时间，从需求端看，短期经济因素在一定程度上影响了市场主体的融资和消费需求，实体经济的活跃度可能已经触底

出口大幅反弹——5月进出口数据评析

中国5月出口同比增长16.9%，前值增长3.9%，进口增长4.1%，贸易顺差787.5亿美元，前值511.2亿美元，超出市场预期。

1.复产复工加快，对外贸易恢复增长。

由于恢复生产和维护供应链，国内贸易呈现恢复性增长趋势5月份我国进出口总额5377.4亿美元，同比增长11.1%，增幅比上月提高9.0个百分点，其中，出口同比16.9%，较上月大幅回升，进口同比4.1%，较上月有所回升一方面，中国稳步推进生产和工业活动的恢复，5月份，PMI综合产出指数为48.4%，比上月上升5.7个百分点生产，订单，采购量，供应和交付时间及服务活动明显回升，建筑业景气度继续高于临界点另一方面，产业链供应链改善，港口活动恢复，5月份，全国重点监控港口集装箱吞吐量2308万标箱，同比增长4.2%，环比增长4.4%，货物吞吐量10.3亿吨，环比增长3.2%其中，上海港完成集装箱吞吐量340.96万标箱，日均环比增长7%

4—5月份，4—5月份出口同比增长10.4%，比3月份回落4.2个百分点，进口同比增长2.0%，比3月份提高2.0个百分点某种程度上反映了外需下降的迹象

当前全球经济形势主要是滞胀和金融紧缩前期货币投放造成的供需缺口推高了全球通胀水平，挤压了需求美欧日等经济体景气度呈下降趋势，货币政策局限于抑制通胀，但面临经济下滑担忧美联储于2022年3月开始加息周期鲍威尔在3月2日的新闻发布会上提出，他将努力实现软着陆，即在确保强劲的就业和劳动力市场的同时，将通胀率降至2%劳动力市场依然强劲，5月新增非农就业超预期，可是，通货膨胀形势严峻4月份CPI为8.2%，食品，能源，汽车，住房都处于高位5月美国PMI为56.1，较复苏以来的高点61.1回落5个百分点

2.出口:同比16.9%，主要是产业链供应链完善，积压订单交付加快。

5月份，中国出口3082.4亿美元，同比增长16.9%，两年复合增长率22.2%一是沿海多个城市港口加快复工复产，产业链和供应链完善5月份新出口订单指数为46.2%，比4月份高4.6个百分点全球贸易依然强劲，但面临外需下降的压制，5月韩国，越南，印度出口分别为24.1%，17.2%，42.6%5月份摩根大通全球制造业PMI为52.4%，美国Markit为57.0%，欧元区为54.6%，德国为54.8%，均有所下降

产品方面，全球供应链改善，零售需求激增，高于机电和高科技产品5月份，机电产品和高新技术产品同比分别增长9.4%和4.3%，增幅分别比上月提高9.5和9.3个百分点，劳动密集型产品同比增长19.3%，环比增长18.0%，其中箱包和玩具出口量同比增长50.5%和33.0%服装同比24.6%此外，防疫物资出口从高位回落两年复合纱—17.6%，医疗器械出口同比—9.6%，两年复合增长率—13.7%

分地区看，对全球主要经济体出口量创近一年新高，美国仍为最大出口贸易伙伴其中，5月份对美国，欧盟，东盟，日本和韩国出口同比分别为15.7%，20.3%，25.9%，3.7%和27.3%，比上月分别提高6.3，12.4，18.3，13.1和15.9个百分点，对印度出口同比42.6%

3.进口:同比4.1%，明显受大宗价格影响。

5月份，中国进口额2294.9亿美元，同比增长4.1%，两年复合增长率25.9%主要原因是国内需求边际改善和商品价格高企

大宗商品进口分化，大豆和原油量价同步上涨其中，5月份大豆，铁矿石，原油进口同比分别为27.1%，—17.7%，81.4%，进口同比分别为0.7%，3.0%，11.9%

高新技术产品和机电产品进口继续下降5月份，高新技术和机电产品进口分别增长0.4和1.6个百分点，至—7.1%和—8.4%其中，集成电路，汽车，飞机进口值同比分别为—6.7%，—6.2%和—71.5%

分地区看，除美国外，其他主要进口经济体进口量均有所下降5月对美进口同比增长21.2%，但从东盟，欧盟，日本和韩国进口同比分别为—2.0%，—9.0%，—13.7%和—3.0%，变化幅度较上月分别为—6.5，3.5，1.5和2.6个百分点，此外，对印度进口同比—39.4%，降幅较上月扩大17.5个百分点

CPI温和，PPI略低。

——点评5月份物价数据

中国5月PPI同比上涨6.4%，预期上涨6.3%，前值上涨8%，5月份，中国CPI同比上涨2.1%预期上涨2.2%，前值上涨2.1%

5月物价数据:CPI同比持平，PPI小幅上涨。

5月份物价数据显示，CPI与上月持平，PPI同比，环比继续回落，具有保供应，稳物价的作用警惕输入性通胀压力和消费领域通胀传导

1)5月份，CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月持平，环比下降0.2%在5月份2.1%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的影响约为0.8个百分点，新涨价的影响约为1.3个百分点剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅与上月相同

食品价格持续上涨，主要是部分食品价格持续高企，猪价上涨，非食品价格同比支撑CPI，主要受国际原油价格传导影响5月份，食品价格同比上涨2.3%，比上月上涨0.4个百分点，影响CPI上涨约0.42个百分点5月份，非食品价格同比上涨2.1%，比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.78个百分点

2)猪周期进入震荡筑底阶段5月份，猪肉价格同比下降21.1%，降幅较上月明显收窄12.2个百分点猪肉价格环比上涨5.2%，涨幅比上月扩大3.7个百分点中央储备猪肉收储工作继续，生猪产能逐步调整

未来生猪价格将主要观察四个关键变量，即产能拐点，去产能时间，猪粮比，大企业利润目前进行集中收储工作，但饲料价格受国际影响较大，猪粮比处于历史低位在这种比价下，养殖利润被侵蚀，养殖户不断扩大生产的意愿不足，目前能繁母猪存栏量略有下降未来猪价明显上行，历史上要2—3个季度才能看到过剩产能下行一段时间

3)5月PPI同比，环比继续回落，保物价，稳供给取得成效5月份PPI5同比上涨6.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点，环比上涨0.1%，环比回落0.5个百分点在5月份PPI同比上涨6.4%中，去年价格变动的影响约为4.1个百分点，新涨价的影响约为2.3个百分点

4)全球能源和食品价格仍处于高位日前，CRB食品，工业，金属现货指数较年初分别上涨21.5%，0.8%，2.7%，其中，冰布油增长58.0%，LME铜，铝，SHFE螺纹钢涨幅分别为—1.2%，—1.7%和11.4%，COBT大豆，小麦和玉米分别增长了32.2%，39.2%和30.2%

CPI:同比2.1%，食品类同比上涨。

CPI环比转负，同比保持稳定5月份，CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月持平环比下降0.2%，环比下降0.6个百分点4月份，剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，与上月持平

非食品价格同比下降。

非食品类同比增长2.1%，比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.68个百分点，主要原因是国际原油价格和消费领域通胀的传导:

一是油价同比小幅回落，但仍处于高位5月份，汽油，柴油和液化石油气价格分别上涨27.6%，30.1%和26.9%，与4月份相比变化幅度分别为—1.4，—1.6和0个百分点

第二，通胀在消费领域传导八大类消费品价格均同比上涨通信，教育，文化和娱乐，其他用品及服务价格分别上涨6.2%，1.8%和1.8%

食品价格同比上涨，生猪价格降幅大幅收窄。

食品类同比上涨2.3%，比上月上涨0.4个百分点，影响CPI上涨约0.42个百分点。本月食品价格变动结构主要受以下两方面影响:

一是猪价同比降幅收窄5月份，猪肉价格同比下降21.1%，降幅比上月收窄12.2个百分点，对CPI的总体影响下降约0.34个百分点生猪产能逐步调整，预计后续猪价将触底反弹

二是短期扰动因素使部分食物保持在较高水平鲜菜，鸡蛋，鲜果和粮食价格分别上涨11.6%，10.6%，19.0%和3.2%，影响CPI上涨约0.22，0.07，0.36和0.06个百分点

3: PPI:涨幅继续回落，保物价，稳供应取得成效。

PPI同比，环比下降，保供应，稳物价取得成效本月PPI同比上涨6.4%，涨幅比上月继续回落1.6个百分点，环比上涨0.1%，下降0.5个百分点其中，出厂价格同比上涨6.4%，环比上涨0.1%，购进价格同比上涨9.1%，环比上涨0.5%

输入型通胀冲击受QE无限，商品供需缺口，近两年供应链恢复缓慢等因素影响，美国通胀仍处于高位

购进价格方面，多种原材料价格小幅上涨，但涨幅回落，有色金属材料，线材价格较上月回落5月份，燃料动力，有色金属线材和化学原料分别为0.4%，—0.2%和0.2%，比上月分别回落3.1，1.9和1.0个百分点

看出厂价，保供稳价是有效的5月份，煤炭开采和洗选业同比37.2%，回落16.2个百分点，有色金属冶炼及压延加工业同比10.4%，回落6.4个百分点，煤炭及其他燃料加工业同比34.0%，下降4.7个百分点，原材料及化学制品制造业同比13.6%，回落1.3个百分点煤气，电力，农副产品等价格有所上升，或与复工复产，输入性通胀有关燃气生产和供应业同比22.0%，提高1.3个百分点，农副食品加工业同比增长3.7%，提高1.1个百分点，火电生产和供应业同比增长9.7%，提高0.4个百分点

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