证券：东方财富业绩小幅超预期重视财富管理龙头低估机会！

事件：东方财富发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入96.4亿元，同比增长62.1%；第三季度营业收入38.6亿元，同比增长47.9%。前三季度归母净利润62.3亿元，同比增长83%；第三季度归母净利润25.1亿元，同比增长57.8%。

与我们之前的计算基本一致，性能略高于预期。

投资收益大幅增长，利润率持续提升。

公司的利润增长率继续高于营收。一方面，Q3投资收益持续贡献2.2亿元，同比增长172%；此外，前三季度毛利率增至77.3%，同比增长9.3%。

其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.62%、3.61%、0.18%至4.3%、13.5%和0.78%。研发费用率同比增长1.43%至5.0%。我们判断公司目前业绩增长仍处于规模效应区间，预计后续利润率水平有望继续提升。

市场份额因高景气度而增加，经纪业务快速增长。

我们预计公司证券业务前三季度实现营收55.8亿元，同比增长54%；第三季度约为23.6亿元，同比增长51%。市场活动保持在较高水平。今年前三季度，股票日均成交额11210亿元，同比增长21.8%。Q3日均成交额13794亿元，同比增长23.6%。

根据西藏交易量计算，9月底蔡东证券市场份额约为4%，较年初上升约0.5个百分点。业务整合方面，9月末市场整合余额1.84万亿元，同比增长25.1%；我们预计两家公司的市场份额将同比增长0.20%至2.2%。

基金业务逆势增长，最大的好处就是居民资产配置的转移趋势！

我们预计公司前三季度基金业务收入为40.5亿元，同比增长75%；21Q3单季度约15.0亿元，同比增长43%。今年三季度，股票市场的波动导致基金发行减少。“股混”基金发行规模5016亿元，较上月增长44%，较去年同期下降-35%。9月“股混”基金月度发行规模1410亿元，环比下降-24%，同比下降-34%。预计到9月底，蔡冬冬商品保有量约5700亿元，市场份额保持在4%左右，将为家仆提供有利支撑。我们估计Q3公司整体非商品销售额约3000亿元，比市场高25%。

投资：公司三季报业绩略超预期，经纪业务充分体现市场成交额上行弹性，基金业务虽有市场下滑但逆势增长。中长期来看，我们看好公司继续受益于居民资产配置向权益类基金转移的趋势。预计互联网第三方将继续占据基金直销和商业银行非商品股。据我们测算，到2030年，基金日均市场份额有望提升至9.2%，对应持有规模44611万亿元，基金业务利润249亿元。建议积极关注。

风险：资本市场波动较大；公募基金的市场发展不及预期；资本市场改革正在放缓；测量是主观的，仅供参考。

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